教育业务稳步增长。收入端:17H1 公司教育业务实现营收3.70 亿元(yoy 10.45%,占比67.12%),其中教育信息化实现营收1.03 亿元(yoy 12.39%)、K12 智慧教育实现营收1.54 亿元(yoy 9.79%)、幼教领域云宝贝实现营收8583.69 万元(yoy 9.46%);公司手游业务实现营收9197.44 万元(yoy 15.2%)。费用端:销售费用率14.38%(+3.88 pct)、主要是本期教育营销团队人员增加所致,管理费用率25.79%(-2.37 pct),财务费用率-0.62% (-0.42pct)、由于本期加强企业资金管理带来收益增加所致。171H 公司综合毛利率63.92%(-1.23 pct),净利润率23.34%(-2.79 pct)。
   
战略聚焦教育行业,生态圈建设成效显著。公司以内容+服务为核心,构建C 端链接,全力发展“拓维学堂”(K12)和“云宝贝”(幼教)两大核心业务,打造未来增长引擎。(1)K12 领域,“拓维学堂”打通校内校外、线上线下,提供区域高品质内容和本地化贴心服务;其核心内容品牌麓山妙笔作文1-6 月份注册用户累计达到168.2 万人,全国公众号粉丝12.8 万人,总收费用户33.36 万。(2)幼教领域,公司是中国第一幼儿园多媒体互动课堂提供商,服务近2 万所幼儿园,“云宝贝”上半年共实现营收0.86 亿元,同比增长9.46%。(3)教育信息化领域,云天科技是中国第一考试服务和教育评价提供商,服务超过140 个地市教育局,高考市场份额超58%,中考市场份额超40%,考试及评价数据处理量超过2 亿人次。
   
投资建议:预计公司2017-2019 年营业收入分别为12.37 亿、14.59 亿和17.12亿元,同比增长20.27%、17.96%和17.33%;归母净利润为2.90亿、3.43亿和4.06亿元,同比增长37.31%、18.13%和18.47%;预计2017-2019年每股收益分别为0.26元、0.31元和0.37元,按照当前9.63元股价对应PE分别为37倍、31倍和26倍。维持“增持”评级。
   
风险提示:教育行业竞争加剧、并购整合风险。